深南电路(002916)
]article_adlist-->深南电路发布2024财年功绩。公司收入同比增长32.4%至179亿元东说念主民币萝莉少女，高于咱们/彭博一致预期2%/7%。净利润同比增长34.3%至19亿元东说念主民币，适合咱们的预测，但低于彭博一致预期2%。期内毛利率晋升至24.8%（2023年为23.4%），主若是跟着需求规复而改善；但受到新建工场产能爬坡的影响，部分对消。咱们将公司2025/26年的收入预测别离上调15%/21%，主要由于1）产能欺诈率的晋升（2025年1季度约为90%），2）国内云厂商成本支拨加快，拉动公司数据中心、AI关系收入的增长，3）高端自动驾驶应用的渗入率快于预期，股东汽车PCB收入增长。同期，咱们将公司2025/26财年的净利润预测上调12%/16%，其中毛利率略有下落，部分对消了收入增长的影响（跟着广州工场产能投产，建树、原材料和东说念主力成本将被计入分娩成本）。上调至“买入”评级，指标价146.81元东说念主民币（前指标价：115元东说念主民币），对应2024-26财年28.5%的净利润复合年增长率，以及1.1倍PEG。
PCB业务收入同比增长30%至105亿元东说念主民币，收获于数据中心（占PCB收入的20%）和汽车业务（占约14%）的苍劲需求，但电信业务（收入占比<40%）在2024年承压。2024年PCB业务毛利率晋升至31.6%（2023年为26.6%），收获于公司产能欺诈率的晋升和居品组合的优化（AI关系居品的占比增多）。PCBA业务同比增长33.2%，公司把合手住数据中心、汽车阛阓的需求，拉动收入增长，同期毛利率保管在14.4%。咱们掂量，在这两个阛阓快速增长的股东下（国内AI鸿沟成本支拨的大幅增多、自动驾驶决策渗入率的晋升），公司2025年PCB业务收入将同比增长25%，毛利率保管在面前的31%水平。
基板业务收入同比增长37.5%至32亿元东说念主民币。因下流阛阓补库存的拉动，基板业务的增长主要聚合在上半年。该业务毛利率承压（2023/24年为23.9%/18.2%），主要受广州工场产能爬坡、原材料成本上涨、下半年BT基板需求疲软的影响。若剔除广州工场产能爬坡身分，BT基板不才半年的毛利率较上半年下落约2个百分点（vs.举座部门毛利率下落10多个百分点）。咱们掂量公司2025年基板业务收入将同比增长18%，主要由存储居品收入快速增长运行。毛利率仍受到广州工场延续爬坡带来的影响，预期将和解上涨至19.5%。
影视在线上调至“买入”评级，指标价上修至146.81元东说念主民币。新指标价基于31倍5年历史平均远期市盈率。咱们提防到深南电路在行业下行周期中的进展优于预期。掂量将来萝莉少女，公司凭借在PCB阛阓的逾越地位和FC-BGA基板产线的延长，有望成为中国半导体产业链自主可控趋势下的受益者。