中金发布商谈论说称，洽商到内销承压，下调敏华控股（01999）FY25/FY26归母净利润13%/18%至24.22/26.97亿港元。督察跑赢行业评级，基于盈利预测更正，下调诡计价22%至7港元。

公司公布2025财年中报事迹：终了营业收入83.05亿港元，同比-7.1%，归母净利润11.39亿港元，同比+0.3%，扣非净利润12.70亿港元，同比-1.4%，事迹允洽商场预期。公司计较每股派息15港仙，派息率达51.1%。

中金主要不雅点如下：

1、外洋商场快速增长，内销承压。

1）按国度拆分：1H25FY中国/北好意思/欧洲额外他外洋商场（不含HG）/HG收入鉴识为49.75/21.54/7.33/3.71亿港元，同比-17.2%/+5.7%/+37.7%/+24.5%，外洋商场的快速增长主要成绩于商场斥地下的销量增长，ASP有所承压。2）内销拆分：1H25FY内销沙发/床垫收入鉴识为32.86/12.09亿港元，同比-15.6%/-18.9%，主要受内需疲软影响；线下/线上渠谈收入34.87/10.07亿港元，同比-14.9%/-21.6%。收尾1H25FY，公司国内末端品牌专卖店共有7516家，相较24FY净增280家，关店率约为4.7%。

2、原材料资本下跌，毛利率和净利率双双培植。

廉价购买原材料影响下，1H25FY毛利率为39.5%，同比+0.4ppt；受海运脚及销售东谈主员薪酬增多，销售用度率同比+0.3ppt至18.2%，处理用度率-1.3ppt至3.8%，同比-1.0ppt；财务用度率0.88%，同比-0.22ppt，详尽影响下，净利率13.7%，同比+1.0ppt。该行测度后续毛利率、净利率保执相对巩固。

3、拓店和客单价培植有望带动事迹增长。

瞻望2HFY25，1）内销：公司计较下半财年新增200多家店面，在以旧换新等计策影响下，公司通过增多床垫和沙发连带率销售，针对不同商场补都材料、系列居品，该行觉得有望带动销售及事迹回暖；2）外售：好意思国商场上半财年选定廉价促销策略，销量增长18%，商场份额培植约6%，该行觉得后续跟着居品结构优化更正，有望带动客单价和盈利水平培植；欧洲商场有望通过扩大协作零卖商、科技居品成立和扩大库存障翳范围保执双位数增长趋势。

风险

原材料价钱大幅度波动，地产景气度下行超预期，外洋生意风险。

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